Combler le fossé dans le monde post-COVID-19: utilisation de contingent, report …

Combler le fossé dans le monde post-COVID-19: utilisation de contingent, report …

Dans le monde post-COVID-19, les obstacles potentiels à l'utilisation de la contrepartie en espèces dans les opérations de fusion-acquisition peuvent devenir plus prononcés. Il peut être plus difficile d’évaluer un objectif potentiel, ce qui augmente les chances qu’il existe une différence significative entre les évaluations respectives des acheteurs et des vendeurs d’un objectif potentiel.

Outre les obstacles à l'évaluation, le financement externe peut être difficile à obtenir ou peut avoir des conditions et des taux d'intérêt qui ne sont pas acceptables pour un acheteur. Même lorsque les acheteurs ont de l'argent pour payer le prix d'acquisition, les problèmes de liquidité peuvent généralement rendre les autres formes de contrepartie plus attrayantes.

Même à une époque plus prospère, ces préoccupations existent. Cependant, ils sont devenus plus aigus face au ralentissement économique résultant de COVID-19.

Cette liste de contrôle pratique est destinée à couvrir certaines des autres formes de considération que les acheteurs et les vendeurs peuvent envisager dans le monde post-COVID-19 pour combler ces préoccupations, ainsi que certains avantages et inconvénients du point de vue de l'acheteur et du vendeur. Ces diverses formes alternatives de considération peuvent être utilisées séparément ou elles peuvent être mélangées et assorties pour convenir à la transaction particulière.

Bénéfices

  • Les compléments de prix sont un mécanisme populaire pour combler les différences entre la valeur perçue d'une cible du point de vue de l'acheteur et du vendeur.
  • Les compléments de prix exigent que le vendeur accepte un prix d'achat initial inférieur basé sur la théorie selon laquelle le vendeur partagera les avantages de l'entreprise cible prospérant entre les mains de l'acheteur.
  • Ce mécanisme est généralement facile à comprendre à un niveau élevé. Il est également considéré comme intrinsèquement équitable, car il donne au vendeur la possibilité de «prouver» les projections prometteuses qu'il a fournies à l'acheteur. L'acheteur bénéficie également de la réunion d'affaires acquise des jalons.
  • Bien que les compléments de prix soient faciles à comprendre sur le plan conceptuel, dans la pratique, il y a un certain nombre de préoccupations à garder à l'esprit lors de l'examen de cette forme de considération, car les différends concernant le respect des objectifs de rétribution sont courants.
  • Choisir une métrique pour le bénéfice
  • Un élément clé de tout complément, qui fait souvent l'objet de discussions approfondies entre les parties, est la ou les mesures cibles à atteindre.
  • Les cibles sont généralement des cibles financières, telles que les revenus ou le BAIIA, mais elles peuvent également être basées sur d'autres mesures ou jalons adaptés à un secteur particulier; comme le nombre de nouveaux abonnements s'il s'agit d'une entreprise d'abonnement ou d'approbations réglementaires dans un certain délai pour des secteurs fortement réglementés tels que le secteur médical.
  • Le choix de la métrique peut être litigieux, car l'acheteur et le vendeur voudront limiter la capacité de l'autre partie à manipuler les données utilisées pour calculer si l'objectif a été atteint. Par exemple, le vendeur peut tenter de pousser vers un objectif de revenu brut direct pour empêcher l'acheteur de déplacer les coûts vers l'entreprise cible de manière inéquitable, tandis que l'acheteur souhaite souvent utiliser une métrique qui inclut les coûts afin de fournir une approche plus globale. représentation du succès de l'entreprise cible.
  • En général, plus la métrique utilisée est objective et simple, mieux c'est, car des métriques et des cibles vaguement définies peuvent entraîner des litiges ou des litiges.
  • Moment du versement
  • Un autre sujet de controverse potentiel est le calendrier des paiements et la durée de la période de complément.
  • Les vendeurs préfèrent généralement des périodes plus courtes, bien que la durée d'une période de complément dépendra également de l'industrie et des objectifs convenus par les parties.
  • En cas de désaccord sur la durée de la période de complément, les objectifs intermédiaires peuvent aider à combler l'écart en permettant le paiement partiel du complément à intervalles fixes tant que les objectifs intermédiaires sont atteints.
  • Contrôle de l'entreprise cible
  • Une préoccupation fréquente en ce qui concerne les compléments de prix est l’étendue des obligations de l’acheteur de gérer l’entreprise acquise de manière à rendre les compléments de prix réalisables.
  • Les vendeurs voudront restreindre la capacité de l'acheteur à prendre des mesures qui rendent la réalisation des objectifs de complication plus difficile et obliger l'acheteur à accepter d'investir dans l'entreprise acquise pour l'aider à prospérer.
  • Les acheteurs ne veulent pas d'une obligation expresse de prendre des mesures spécifiques en ce qui concerne l'entreprise acquise, car ils voudront une flexibilité maximale pour exploiter l'entreprise acquise de la meilleure manière pour l'ensemble de l'entreprise, pas seulement pour l'entreprise acquise. En fait, les acheteurs poussent généralement à inclure des exclusions de toute obligation d'exploiter l'entreprise acquise d'une manière particulière.
  • Afin de calculer plus facilement si l'objectif de complément de prix a été atteint, les vendeurs peuvent demander (et certains vendeurs peuvent insister) que l'entreprise acquise soit maintenue distincte du reste de l'entreprise, avec une comptabilité séparée pour l'entreprise acquise.
  • Il sera essentiel d'aligner l'intérêt économique de l'acheteur et du vendeur sur la réalisation d'un complément de prix et, souvent, les délais peuvent fournir une protection plus pratique que les clauses opérationnelles détaillées.
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    Considération de stock

  • Si un acheteur a du mal à accéder aux marchés du crédit à des taux acceptables, une autre option peut être de payer tout ou partie de la contrepartie en stock de l'acheteur.
  • La prise en compte des actions peut également combler l'écart dans l'évaluation de l'entreprise cible entre le vendeur et l'acheteur en offrant un moyen de partager les avantages de l'entreprise combinée.
  • La contrepartie en actions offre au vendeur une chance de participer à la hausse de l'entreprise acquise à l'avenir, semblable à une clause de complément de prix, mais au lieu d'avoir son avantage lié au succès de l'entreprise acquise seule (comme cela est typique dans un hors scénario), le vendeur participe au succès de l’ensemble de l’entreprise. Cela permet de réduire le frottement sur le contrôle de l'entreprise acquise, souvent présente dans un scénario de gain, car les vendeurs sont investis dans le succès de l'ensemble de l'entreprise combinée et pas seulement d'une partie au détriment potentiel du reste.
  • Selon les détails, l'utilisation de la contrepartie en actions peut qualifier la transaction de réorganisation en franchise d'impôt (bien que les détails de ce qui est requis pour un tel traitement dépasse le cadre de cette liste de contrôle).
  • Problèmes potentiels lors de la signature et de la clôture
  • Bien que la considération des actions puisse être un bon choix pour une transaction particulière, il y a quelques points à garder à l'esprit:

  • En plus de la difficulté potentielle d'évaluer une entreprise cible dans le sillage de COVID-19, il y a le fardeau supplémentaire de l'évaluation de l'entreprise acheteuse également. Si le vendeur et l'acheteur exploitent des entreprises similaires, cela peut être atténué en utilisant la même méthode d'évaluation pour les deux, mais il n'est pas toujours approprié ou possible d'utiliser la même méthodologie d'évaluation;
  • L'évaluation peut être soit fixe (chaque part du stock de l'acheteur vaut X $) soit variable selon une formule. Si un long délai est prévu entre la signature et la clôture, une évaluation variable peut aider à garantir aux parties que la contrepartie sera finalement équitable, mais elle ajoute de la complexité et augmente la difficulté pour les deux parties de comprendre à l'avance quelle proportion de la société combinée sera détenu par le vendeur; et
  • Étant donné que le vendeur achètera des actions de l'acheteur, le vendeur aura généralement besoin de représentations de l'acheteur plus étendues que dans le contexte de la totalité des espèces. Bien que cela ne devrait pas constituer un obstacle majeur, cela augmentera le temps et les coûts de négociation.
  • Problèmes potentiels après la clôture
  • Même après la clôture de l'acquisition, le vendeur sera désormais propriétaire d'une partie de la société issue du regroupement, et les documents d'acquisition devront tenir compte de la manière dont les capitaux propres détenus par le vendeur sont traités.

  • Les vendeurs voudront avoir des protections minoritaires sur la prise de décision au sein de la société issue du regroupement. Celles-ci pourraient être aussi limitées que l'observation par le conseil d'administration ou aussi étendues que des droits de veto spécifiques sur certaines décisions;
  • Les droits de sortie doivent également être déterminés à l'avance. Les vendeurs voudront une flexibilité maximale pour disposer de leurs capitaux propres dans la société issue du regroupement, et les acheteurs voudront contrôler à qui et quand les capitaux propres de la société peuvent être transférés. Les deux parties devraient réfléchir au type de droits de vente et d'achat les plus appropriés et à la manière dont les capitaux propres devraient être évalués à la sortie; et
  • Un équilibre doit être trouvé entre la protection de la valeur des actions du vendeur et le maintien de la flexibilité pour l’entreprise.
  • Rémunération des employés / actions

  • Lorsque le vendeur, d'une manière ou d'une autre, continue son activité dans l'entreprise acquise ou dans l'entreprise combinée après la clôture de l'acquisition, la rémunération des employés après la clôture basée sur le stock de l'acheteur peut aider à combler la différence d'évaluation entre le vendeur et l'acheteur et vise à inciter le employés permanents afin de maximiser la valeur de l'entreprise continue.
  • Les actions soumises à restrictions sont la forme la plus courante de rémunération des employés qui est fournie dans le cadre d'une transaction.
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  • L'offre d'actions restreintes aux employés du vendeur dans une opération de fusion-acquisition peut être plus efficace dans les cas où l'acheteur:
  • Souhaite établir des objectifs de performance particuliers qui justifieraient le prix d'achat de l'entreprise;
  • Souhaiterait inciter et fidéliser la haute direction de l'entreprise après une acquisition; ou
  • Recherche un avantage concurrentiel parmi les offres concurrentes.
  • Prendre une offre avec une rémunération limitée des employés dans une opération de fusion-acquisition peut être plus efficace dans les cas où:
  • La société cible a été évaluée par les vendeurs avec un prix d'achat estimé supérieur à celui que l'acheteur est prêt à payer; ou
  • Le vendeur n'est pas intéressé par un paiement forfaitaire qui affecte négativement les considérations fiscales et s'inquiète d'un complément imposable.
  • Généralement, une société cible qui est une propriété privée avec peu d'actionnaires majoritaires qui continuera à travailler pour l'entreprise acquise ou combinée après la clôture de l'acquisition sera la mieux adaptée à l'utilisation d'actions restreintes.
  • Si l'acheteur a déjà mis en place un plan de rémunération en actions qui prévoit des attributions d'actions restreintes, il peut être relativement facile de faire des octrois d'actions restreintes dans le cadre de ce plan aux employés du vendeur sans avoir besoin d'une approbation supplémentaire de l'actionnaire acheteur (en fonction des conditions de le plan existant).
  • Cette alternative combine certaines des caractéristiques des formes de contrepartie en matière de compléments de prix et d'acquisition d'actions, en ce que certains objectifs doivent être atteints pour que les capitaux propres soient acquis, et en ce qu'elle permet aux employés du vendeur de partager les avantages de l'entreprise à l'avenir. dans son ensemble.
  • Un «roulement» des capitaux propres existants peut également procurer des avantages fiscaux avantageux aux employés.
  • Les discussions sur les droits de contrôle et de protection des minorités qui sont présentes à des degrés divers dans les scénarios de compléments de prix et d'actions sont également présentes avec des attributions d'actions restreintes mais peuvent être réduites s'il existe un plan d'actionnariat vendeur en vertu duquel des attributions d'actions restreintes peuvent être accordées. fabriqué. Les conditions des fonds propres accordés dans le cadre de ces plans ont tendance à être plus favorables à l'entreprise que les fonds propres utilisés comme contrepartie dans un accord d'acquisition fortement négocié, et un acheteur peut faire valoir de bonne foi auprès d'un vendeur que ces droits plus limités sont équitables en indiquant à la haute direction existante qui détient une rémunération restreinte conformément à son régime actuel.
  • Notes du vendeur

  • Une note vendeur, qui est une forme de prix d'achat différé, est la dernière option discutée dans cette liste de contrôle pour le financement d'une transaction. En émettant une dette via une note vendeur, un acheteur peut effectuer un paiement partiel du prix d'achat, le vendeur jouant le rôle de prêteur. Cependant, à la différence des compléments de prix et des contreparties en actions, une note vendeur peut être moins utile pour résoudre les différends concernant l'évaluation de l'entreprise cible.
  • L'utilisation d'une note vendeur reporte le paiement du prix d'achat intégral et est utile pour aider les acheteurs ayant des difficultés à accéder aux marchés du crédit.
  • En tant que dette, un billet vendeur aura une créance sur les actifs de la société avant les capitaux propres détenus par les actionnaires et, en cas de défaillance de l’entreprise combinée, le billet vendeur sera payé avant les capitaux propres. Un billet vendeur est également généralement subordonné à des prêts bancaires ou à d'autres dettes de premier rang, ce qui aide les acheteurs à obtenir des dettes pour d'autres aspects de l'entreprise à des taux plus favorables que si le financement de la transaction provenait d'un tiers et n'était pas subordonné.
  • Les notes du vendeur sont très personnalisables. Les billets du vendeur rapportent des intérêts, souvent à un taux d’intérêt très favorable, étant donné qu’ils sont profondément subordonnés à la structure du capital d’une entreprise. Les intérêts peuvent être payés selon un horaire régulier mais peuvent être différés. Les notes du vendeur peuvent prendre de nombreuses formes, d'une note assez simple et directe à des formes assez élaborées avec des engagements négatifs et d'autres protections du prêteur.
  • Considérations pour les acheteurs
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  • Un billet vendeur est généralement moins coûteux que la contrepartie en actions et ne s'accompagne généralement pas des mêmes types de problèmes de contrôle et de dilution qui accompagnent la contrepartie en actions. De plus, les billets du vendeur ont souvent des taux d'intérêt assez élevés (par exemple, jusqu'à 10% ou parfois plus), ce qui sert de frais commerciaux déductibles pour l'acheteur.
  • Grâce à l'utilisation d'un billet vendeur, un acheteur a le potentiel de recevoir un retour sur investissement plus élevé que l'utilisation d'une contrepartie en actions, et il n'y a pas de dilution des capitaux propres de la société de l'acheteur.
  • Les acheteurs peuvent également bénéficier de taux d'intérêt plus bas sur d'autres prêts, car le billet vendeur sera probablement inférieur à toute dette bancaire. Cela contraste avec un cas où un acheteur recherche un financement par un tiers où la dette contractée pour acheter l'entreprise cible peut être notée à égalité avec la dette bancaire.
  • Considérations pour les vendeurs
  • Généralement, les vendeurs chercheront à réinvestir les bénéfices qu'ils reçoivent dans une transaction. Au lendemain de COVID-19 et du ralentissement des marchés, les vendeurs peuvent trouver les placements à revenu fixe (c'est-à-dire les obligations d'État) plus attrayants afin de réduire la volatilité. Un billet vendeur, compte tenu de son taux d'intérêt relativement élevé, donnera généralement des rendements supérieurs à ceux d'autres formes de placements à revenu fixe. Ces rendements peuvent entraîner une augmentation significative de l’évaluation personnelle de la transaction par le vendeur.
  • En revanche, étant donné que les billets du vendeur sont généralement profondément subordonnés, le vendeur aura très peu de recours si les flux de trésorerie de la société ne sont pas suffisants pour rembourser toute la dette. Le vendeur sera un créancier chirographaire, probablement juste un cran au-dessus des capitaux propres.
  • Un billet vendeur peut également être un moyen pratique de traiter les demandes d'indemnisation (qui peuvent être compensées par le montant principal du billet) et peut remplacer le séquestre standard requis par les acheteurs dans de nombreuses transactions. Enfin, une transaction impliquant un billet vendeur peut être structurée comme une vente à tempérament à des fins fiscales, ce qui permet de retarder le paiement des impôts sur les gains en capital correspondants jusqu'à ce que le vendeur reçoive le paiement du principal sur le billet vendeur.
  • Une note du vendeur peut potentiellement ajouter de la valeur et augmenter le prix d'achat dans une transaction, étant donné que les acheteurs prennent généralement en compte le retour sur investissement (ROI) lorsqu'ils conviennent d'un prix d'achat. Lorsque les acheteurs sont en mesure de remplacer un pourcentage du capital requis pour une transaction par une note vendeur, le montant des capitaux propres que les acheteurs devront investir diminue, tandis que le retour sur investissement augmente.
  • Enfin, les acheteurs peuvent avoir davantage confiance dans les perspectives d'un objectif où les vendeurs sont disposés à accepter une note du vendeur et à permettre essentiellement qu'une partie du prix d'achat reste investie dans l'entreprise, sans le même problème de contrôle potentiel dans le cas de un complément ou une contrepartie en actions, comme décrit ci-dessus.
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